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導讀：3D打印終將改變產(chǎn)業(yè)格局，但不是現(xiàn)在�！栋蛡愔芸�》最新封面文章稱，3D系統(tǒng)、Stratasys等行業(yè)龍頭公司股價兩年上漲兩三倍，盈利能力卻越來越差，投資者應該清醒了；它們似乎對打印個人用新奇產(chǎn)品和發(fā)燒友市場更感興趣，不過真正引領(lǐng)行業(yè)變革的是那些3D打印與傳統(tǒng)制造業(yè)結(jié)合的公司。

這是科幻小說最終成為現(xiàn)實的時刻。在今年1月舉辦的拉斯維加斯國際消費電子產(chǎn)品展(CES)上，3D打印機制造商定了600多平方米的展位。CES主辦方在介紹性的新聞發(fā)布會上描述了3D打印技術(shù)推動另一場工業(yè)革命的情景。展廳地面擺滿了向外吐塑料小人和小飾品的小盒子。要說這些東西標志著制造業(yè)新的世界秩序也許不確切，不過科技界宣稱2014年是3D打印元年。

美國股市早已聞風而動。兩年來行業(yè)龍頭股3D系統(tǒng)公司(3D Systems)和Stratasys股價分別上漲370%和231%。ExOne和Voxeljet自2013年上市以來分別上漲140%和166%。這幾家公司側(cè)重點略有不同，3D系統(tǒng)越來越面向消費者，Voxeljet則專注于大型工業(yè)3D打印機。

不過對于每一家公司投資者都未能抓住要害，在投資過程中多交了學費。的確3D打印潛力巨大，它最終可改變美國工業(yè)的面貌，不過這是因為它在工業(yè)制造領(lǐng)域的應用。3D打印上市公司對工業(yè)生產(chǎn)所起的效果不如部分未上市公司，后者已得到通用電氣之類的公司支持。目前行業(yè)巨擘通用電氣正在利用3D打印技術(shù)制造新一代噴氣式發(fā)動機的關(guān)鍵部件。

只做3D打印的公司似乎對個人新奇產(chǎn)品和發(fā)燒友市場更感興趣。想想總部位于南卡羅萊納州、市值70億美元的3D系統(tǒng)公司。該公司在CES發(fā)布了十幾款3D打印機，其中包括不到1000美元的入門產(chǎn)品Cube。CES結(jié)束后幾天，3D系統(tǒng)公司宣布與好時公司合作開發(fā)家用巧克力打印業(yè)務。

3D系統(tǒng)宣布與好時聯(lián)姻當日股價收漲3%，今年下半年3D系統(tǒng)將推出ChefJet糖果與巧克力打印機。然而近來3D系統(tǒng)更善于發(fā)布新聞而非賺錢，公司利潤屢屢不及預期，財測也不斷調(diào)低。在管理層歸咎于研發(fā)費用上漲而對第四財季盈利提出預警之后，2月初公司股價大跌20%，之后股價回升至最近的69美元。

投資者已養(yǎng)成忽視3D系統(tǒng)公司壞消息的習慣。一年前分析師預計3D系統(tǒng)公司2014年每股收益1.31美元，如今的預測為每股82美分。雖然預期每股收益下降37%，同期股價卻上漲110%，華爾街對其股價空前看好。對3D系統(tǒng)公司股票進行評級的分析師有14位給予買入評級，4位評級中性，只有3位評級為賣出或跑輸大盤。

3D系統(tǒng)公司預計今年營收7.02億美元，利潤8500萬美元。該公司目前市盈率為84倍，對于今年預期每股收益或下降3%的公司來說這樣的市盈率太高。

投資者津津樂道的是3D系統(tǒng)公司銷售額增長37%，然而即使從營收來看其估值也過高。3D系統(tǒng)的市值為去年營收的13倍，是標普1500成分股中最貴的科技股，僅次于Facebook的23倍和Visa的15倍。投資者對所有3D打印公司給出了溢價估值，Stratasys、ExOne和Voxeljet的市銷率均高達兩位數(shù)。

Facebook和Visa有著獨特的網(wǎng)絡，對自己的產(chǎn)品有一定的定價能力。為了與一批創(chuàng)業(yè)公司相競爭，3D系統(tǒng)卻不斷壓低打印機價格。

在3D系統(tǒng)公司吸引眾人矚目之際，Stratasys自稱3D打印機安裝點全球最多，目前為6.5萬套。2010年Stratasys與惠普合作生產(chǎn)惠普品牌3D打印機，2012年中雙方取消合作但未透露個中因由。最近惠普宣布進軍3D打印市場，不過具體細節(jié)付諸闕如。

華爾街分析師預計今年Stratasys營收增長39%至6.74億美元，利潤為1.17億美元，合每股收益增長20%至2.21美元。

至于市值5.4億美元的德國3D打印機公司Voxeljet，上季度總共只賣了三臺打印機，到賬250萬美元。實際上這比前一年的業(yè)績要好，上年同期只賣了兩臺。分析師預計今年Voxeljet營收1800萬美元，盈利110萬美元，合每股收益7美分。目前Voxeljet股價為35美元。

對沖基金Kase Capital經(jīng)理蒂爾森(Whitney Tilson)表示：“投資者青睞營收的有機增長，問題在于你必須區(qū)分營收有機增長和盈利能力�！钡贍柹�稱3D系統(tǒng)是理想的做空目標，最近一直在增加空頭倉位。他還對其它四家3D打印股做空，不過他不愿透露公司名稱。“這些股票的估值仿佛它們就是下一批iPhone和iPad齊齊到來，”蒂爾森說。他說在CSE上看見的十幾家公司基本上都在做同一件事：“它們的產(chǎn)品和3D系統(tǒng)極其相似，而且價格更低。”