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5月21日晚間，中聯(lián)重科發(fā)布公告，宣布將出售其全資子公司——長沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司的控股權(quán)。公告顯示，盈峰投資控股集團有限公司、廣州粵民投盈聯(lián)投資合伙企業(yè)、上海綠聯(lián)君和產(chǎn)業(yè)并購股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、弘創(chuàng)投資中心作為受讓方，將以116億元受讓環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司80%的股權(quán)，其中，盈峰控股收購環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司51%的控股權(quán)，其他三方收購29%的股權(quán)。中聯(lián)重科主營業(yè)務(wù)由此聚焦為工程機械和農(nóng)業(yè)機械兩大裝備制造板塊。

取舍之間，戰(zhàn)略聚焦

2013年中聯(lián)重科提出轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略以來，環(huán)境產(chǎn)業(yè)與工程機械、農(nóng)業(yè)機械成為三大業(yè)務(wù)支柱。2016年度，環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊貢獻了56億營業(yè)收入和7.55億利潤，其地位不言而喻。中聯(lián)重科選擇將如此重要的業(yè)務(wù)板塊拱手讓出，其中定有深層次原因。

“這是中聯(lián)重科發(fā)展戰(zhàn)略的重大調(diào)整，取工程機械和農(nóng)業(yè)機械、舍環(huán)境產(chǎn)業(yè)，是為了更加聚焦我們所擅長的核心業(yè)務(wù)，并讓環(huán)境產(chǎn)業(yè)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)規(guī)律去與優(yōu)勢資源結(jié)合而持續(xù)壯大。”中聯(lián)重科董事會秘書申柯介紹。

如何理解中聯(lián)重科的這一番取舍呢?

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，從行業(yè)特性、現(xiàn)有資源條件來看，環(huán)境產(chǎn)業(yè)與中聯(lián)重科其他兩大板塊分屬于不同行業(yè)，在同一公司內(nèi)發(fā)展，不但難以實現(xiàn)內(nèi)部資源共享，更會造成對有限資源的爭奪，轉(zhuǎn)讓環(huán)境產(chǎn)業(yè)股權(quán)，更有利于工程機械和農(nóng)業(yè)機械的做強做大。

記者了解到，在環(huán)境裝備制造方面，中聯(lián)重科已是國內(nèi)最大的環(huán)衛(wèi)裝備制造商，其核心產(chǎn)品路面三車在國內(nèi)市場占有率超過60%。但這種標準設(shè)備的銷售只是大環(huán)境產(chǎn)業(yè)的冰山一角。要迅速地從環(huán)衛(wèi)設(shè)備生產(chǎn)商向環(huán)境治理整體方案提供商和運營商轉(zhuǎn)變，往往是以巨額投入、較長的投資回收期和豐富的項目資源為條件的。

而中聯(lián)重科另外兩大板塊——工程機械和農(nóng)業(yè)機械，對資源的需求也是“嗷嗷待哺”。歷經(jīng)四年行業(yè)低谷的工程機械，留下了不少歷史包袱需要解決;今年初以來市場迅猛回升，全行業(yè)幾乎處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，公司需要全面投入資源，以把握住來之不易的市場機遇。農(nóng)業(yè)機械自2014年進入中聯(lián)重科，尚處于培育成長期，對技術(shù)、市場資源的需求也處于饑渴狀態(tài)。

“工程機械其實是一個很好的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品功能復(fù)雜，技術(shù)門檻高，也有不錯的利潤率，中聯(lián)重科有很強的競爭優(yōu)勢，只是目前受到行業(yè)周期性影響，波動較大。”申柯說。

業(yè)內(nèi)分析人士稱，“十三五”期間，各項政策利好紛紛落地，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城鎮(zhèn)化建設(shè)仍然處于縱深發(fā)展階段，泛珠三角帶、長江經(jīng)濟帶、雄安新區(qū)等建設(shè)項目已然成為國內(nèi)基建的“香餑餑”，未來幾年將成為行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的外部驅(qū)動力。同時，隨著全球經(jīng)濟進一步趨穩(wěn)，中國“一帶一路”戰(zhàn)略和美國萬億基建項目的帶動，工程機械行業(yè)的市場潛能仍然較大，國內(nèi)有實力的企業(yè)挺進全球市場仍將大有可為。

在資源難以兼顧，相互掣肘在所難免的情況下，合則兩弊、分則兩利。中聯(lián)重科看似突然的業(yè)務(wù)出讓，實則是充滿理性的戰(zhàn)略取舍。取舍之間，更能看出中聯(lián)重科對核心業(yè)務(wù)規(guī)律的把控和對前景的信心。

開放，成就多贏

集中資源、力出一孔。此次中聯(lián)重科戰(zhàn)略調(diào)整，并出讓控股權(quán)，不僅讓自身產(chǎn)業(yè)更為聚焦，也為環(huán)境產(chǎn)業(yè)找到了一個最佳歸宿，在協(xié)同發(fā)展上形成了多贏的局面。

業(yè)內(nèi)人士為記者舉了一個例子。全球領(lǐng)先的環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司都是以環(huán)境治理項目的運營為主體，帶動非標環(huán)境裝備銷售，以此實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。可以說，要做大產(chǎn)業(yè)就需要項目綜合運營和設(shè)備制造雙管齊下。

但要在環(huán)境治理項目的綜合運營能力方面加速趕超，對于更擅長于精益制造的中聯(lián)重科而言是一個巨大挑戰(zhàn)。作為后來者的中聯(lián)重科在項目運營上慢了半拍，因此，用現(xiàn)有絕對的制造優(yōu)勢與外部項目合作，并不惜讓渡控制權(quán)，無疑是多贏之舉。

因此，對買方而言，這也是一樁合算的買賣。公開資料顯示，此次受讓方之一的盈峰控股，是一家處于快速發(fā)展階段的多元化投資控股集團，擁有豐富的運營經(jīng)驗、雄厚的資金實力、強有力的落地資源和異地擴張經(jīng)驗，與中聯(lián)重科的研發(fā)制造優(yōu)勢恰好互補。作為盈峰控股旗下國內(nèi)領(lǐng)先的高端裝備+環(huán)境綜合服務(wù)上市公司，盈峰目前正大規(guī)模進軍環(huán)境治理領(lǐng)域，在寧夏、廣東、內(nèi)蒙等地運營多個項目，并相繼成立了數(shù)十億規(guī)模的兩大并購基金，其深度布局環(huán)境領(lǐng)域的雄心可見一斑。

業(yè)內(nèi)分析人士稱，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的未來前景人人皆知，盈峰除自身內(nèi)生式發(fā)展外，外延式并購應(yīng)該是其業(yè)務(wù)拓展和其戰(zhàn)略目標的主要方式。盈峰方面曾多次在公開場合表示，未來將打造環(huán)保大平臺，為實現(xiàn)這一目標，盈峰未來的業(yè)務(wù)并購方向?qū)⑹撬�治理、餐廚垃圾處理、危廢處理和土壤修復(fù)。這與目前中聯(lián)重科目前擁有的技術(shù)實力和運營項目不謀而合。

本次盈峰控股將中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊納入旗下，其環(huán)境治理整體技術(shù)方案提供能力、標準和非標設(shè)備的設(shè)計制造能力均將大幅提升，協(xié)同優(yōu)勢顯著。

上述業(yè)內(nèi)人士稱，這一優(yōu)勢體現(xiàn)在三個方面，其一，盈峰將收獲國內(nèi)最齊全的環(huán)衛(wèi)機械產(chǎn)業(yè)鏈條，并在其擁有的環(huán)境項目中協(xié)同使用;同時，盈峰還將中聯(lián)重科在湖南省內(nèi)乃至全國所擁有的項目收入囊中，其中包括淮安晨潔、石門縣城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化項目等已經(jīng)開始運營的標桿項目;此外，盈峰將獲得中聯(lián)重科2015年收購的意大利環(huán)境治理知名公司納都勒的控制權(quán)，由此獲得國際領(lǐng)先技術(shù)，以及中聯(lián)重科自身所擁有的污水處理、垃圾焚燒等方面的技術(shù)經(jīng)驗。

至此，盈峰的產(chǎn)業(yè)版圖上，強大的資本實力、專業(yè)設(shè)備制造能力和項目運營能力形成黃金三角，快速跨入國內(nèi)環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司第一陣營。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，如果盈峰控股雄厚的資本實力、運營能力與中聯(lián)重科環(huán)境業(yè)務(wù)充分協(xié)同的話，3年后該部分營業(yè)收入將超過100%。

公允估值，達成好買賣

據(jù)申柯介紹，本次交易價格以環(huán)境板塊2016年凈利潤7.55億元為基礎(chǔ)，總體估值為145億元，對應(yīng)環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊2016年凈利潤的19倍。

追溯中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)歷史，當(dāng)肇始于2003年以1.27億元價格收購的環(huán)衛(wèi)機械資產(chǎn)。其時，環(huán)衛(wèi)機械業(yè)務(wù)規(guī)模不足一億元。經(jīng)歷14年的培育，環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司已經(jīng)在中聯(lián)重科旗下成長為年營業(yè)收入56億元的“小巨人”企業(yè)。僅以出讓的80%股權(quán)價值計算，中聯(lián)重科已獲近百倍于初始投資的收益，對上市公司股東而言，回報頗豐。

記者在采訪業(yè)內(nèi)人士時，相關(guān)專家對此宗交易的估值給出了另一個角度的解讀。由于監(jiān)管政策限制，A股不能拆A股，H股是相對較為可行的路徑。而H股市場此類公司如創(chuàng)業(yè)環(huán)保、中滔環(huán)保、北控水務(wù)、光大國際等，其估值一般在17倍市盈率左右。以此為標準的話，中聯(lián)重科此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價值高于H股平均估值標準，比拆分環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司在H股IPO還要劃算。同時中聯(lián)重科還將留有20%的股權(quán)，未來業(yè)績前景可期，如考慮到環(huán)境業(yè)務(wù)裝入上市平臺的可能性，將會帶來30至50個億的資本增值。

“當(dāng)然，交易對受讓方也是非常劃算的。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將完善受讓方大環(huán)保平臺戰(zhàn)略，協(xié)同效應(yīng)會非常明顯。”該業(yè)內(nèi)人士認為，“即使不考慮產(chǎn)業(yè)鏈上的協(xié)同效應(yīng)，受讓方也是受益的。對比盈峰控股自身旗下的上市公司平臺盈峰環(huán)境的二級市場估值水平，新收購的資產(chǎn)在資本市場上的運作有著極大的想象空間。”據(jù)了解，在2016年的某次發(fā)布會上，盈峰環(huán)境曾公開表示，2018年市值突破300億的愿景，這對于當(dāng)時市值還在90億元附近的企業(yè)而言，3年內(nèi)至少要漲2倍才算完成任務(wù)。而一旦此部分資產(chǎn)裝入上市平臺，按30倍市盈率計算，2-3年能夠達到450億元的市值。

補短板、走出去，后手可期

申柯表示，出售環(huán)境產(chǎn)業(yè)控股權(quán)后，中聯(lián)重科的戰(zhàn)略目標將發(fā)生重大調(diào)整，更聚焦于核心業(yè)務(wù)，做強工程機械業(yè)務(wù)，培育農(nóng)業(yè)機械業(yè)務(wù)，并通過“補短板、走出去”，實現(xiàn)兩大業(yè)務(wù)板塊的提質(zhì)升級。

而中聯(lián)重科目前已是國內(nèi)工程機械行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)、生產(chǎn)、研發(fā)資源配備齊全，在這一階段聚焦工程機械，充分發(fā)揮企業(yè)在優(yōu)勢領(lǐng)域積累的資源，使中聯(lián)重科深耕國際市場的目標提前實現(xiàn)。

自2012年起，中國工程機械行業(yè)越過“黃金二十年”頂峰進入深度調(diào)整期，產(chǎn)能過剩、銷售逾期給行業(yè)帶來鎖喉之痛。分析人士稱，中聯(lián)重科是獨立的整體上市公司，沒有母公司“兜底”，業(yè)績和風(fēng)險都直接反映在上市公司。此次交易獲得的利潤，或?qū)⒂糜谙�化前期資產(chǎn)包袱，實現(xiàn)工程機械板塊輕裝上陣，中聯(lián)重科盈利能力將會迅速恢復(fù)。

在土方機械、舉高類機械等產(chǎn)品方面的“短板”，與中聯(lián)重科行業(yè)地位也極不相稱。從中聯(lián)重科以往的行事風(fēng)格判斷，擁有充裕現(xiàn)金之后，也不排除其未來將繼續(xù)通過并購海外優(yōu)勢企業(yè)的方式來補上土方機械、舉高類機械等產(chǎn)品鏈上的短板，引入全球最優(yōu)質(zhì)的技術(shù)和人才，從而迅速獲得布局全球的資源、渠道。

中聯(lián)重科在國際并購方面擁有諸多成功案例，曾先后收購五家國外企業(yè)，經(jīng)驗相當(dāng)豐富。據(jù)上述分析人士稱，中聯(lián)重科從未放棄對國際標的的追求。如果出售環(huán)境產(chǎn)業(yè)控股權(quán)，未來，中聯(lián)重科將“對內(nèi)補短板，向外走出去”，為實現(xiàn)企業(yè)全球工程機械前五的目標持續(xù)加碼。

2014年進入中聯(lián)重科、一直處于相對獨立發(fā)展的農(nóng)機板塊，在環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊出售之后，其戰(zhàn)略地位更加突顯，中聯(lián)重科也同樣對其寄予厚望。“目前，農(nóng)機板塊還處于培育階段。隨著農(nóng)業(yè)全程機械化、智慧農(nóng)業(yè)的推廣，農(nóng)業(yè)機械會進入一個快速提質(zhì)升級的通道，前景廣闊。在公司內(nèi)部，共性技術(shù)、智能化控制技術(shù)甚至農(nóng)地開墾作業(yè)方面會形成工、農(nóng)協(xié)同的發(fā)展態(tài)勢。”申柯介紹。