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2016年營收同比下滑3.5%，但經營現金流明顯改善

中聯重科公司公布年報，2016年實現營業收入200.2億元，同比下滑3.5%;歸母凈利潤為-9.34億元，每10股派發現金紅利1.5元。

分行業看，工程機械、環境產業、農業機械收入分別是105.6、56.1、34.5億元，同比-14.6%、+23.9%、+4.8%。收入下降主要由于公司在工程機械板塊積極穩妥化解存量風險、嚴控新增風險，收緊銷售所致。而公司農業機械、環境產業營收均實現較快增長，合計占比大幅提升至45%(2015年為37%)，成為公司主要營業收入來源。2016年公司經營現金流實現了近三年以來的首次轉正，相比于2015年大幅改善。2016年公司應收賬款計提比例由7.91%進一步提升至11.2%，同時收窄信用擴張政策，2016年應收賬款與2015年基本持平，為301億元。我們認為，隨著2017年工程機械行業觸地回暖，農業機械與環境產業板塊盈利能力持續提升，中聯2017年業阿績有望扭虧為盈，基本面向好。

綜合毛利率24%(-3pct)，主要是工程機械、環境產業毛利下降2016年綜合毛利率為24%，同比-3.34pct。分行業看，工程機械、環境產業、農業機械的毛利率分別是21.5%/26.6%/17.6%，同比-3.54/-4.75/+1.77pct。2016年三項費用率合計為26.05%(銷售費用率為12.22%，管理費用率為8.66%，財務費用率5.17%，分別同比+0.17pct，+0.46pct，-0.92pct)，合計同比下降0.29pct。

工程機械持續回暖，混凝土機和起重機有望在2017年企穩目前以挖掘機為代表的工程機械前瞻銷售指標數據持續超預期，真實的需求回暖正在從挖掘機向裝載機、叉車、起重機、混凝土機等領域持續擴散。2017年1月份，汽車起重機銷量達781臺，同比增長50.2%，單月增速創近6年來新高，中聯位列行業第二。我們預計受益于PPP模式推進及一帶一路戰略，2017年起重機的銷售有望同比20%-30%的增長。混凝土機械由于地產投資相關性較高和保有量較大預計增長較小，預計2017年有10%的增長，中聯是混凝土機械龍頭。中聯作為行業龍頭，有望具備更大的向上業績彈性。

環境機械PPP模式良好，有望其他區域快速復制隨著政府對環保投資力度不斷加大，將帶動整個環境產業的快速發展。公司將推動“裝備+運營管理”模式轉型。公司將與湖南省約40個國家重點生態功能區縣簽署協議，采用PPP模式推進縣域環境治理，我們認為該模式未來有望在其他地區快速復制。

打造智能農業機械，農機業務高成長

2017年中央農機購置補貼資金縮減50億，預計國家政策支持的新型農業機械將加快增長。公司入主奇瑞重工進軍農機產業后，已在美國、歐洲成立農機研究院。2017年發布六款以“模塊化平臺+智能化產品”為核心的4.0農機裝備新品。

盈利預測與投資建議

預計2017/18/19年的EPS為0.01/0.05/0.07元，當前PB為0.99，處于歷史較低的PB水平，故維持“增持”評級。